瑞银证券中国股策略呢

瑞银证券：中国A股策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为，十月下旬到十一月上旬的反弹和今年年中的反弹有两点不同。

1）政策预期兑现与否，2）行业表现不同。而且，此次反弹主要源于流动性好转，债券市场的流动性改善是实实在在的，我们预计股市的流动性也将逐渐转好。我们认为，海外市场波动（尤其是欧洲）或成为导致股指下跌的超预期因素。而春节过后的2,3月份或是更好的股市投资窗口。

凶残狡猾的白骨精想吃唐僧肉 一周中国资本市场资金观察我们预计，临近月底货币市场资金面短期紧张，7天质押回购利率在4%以上运行。由于本周跨月，我们预计在12月初流动性抽紧的状态会缓慢松动（现金定存招标600亿元）。我们建议关注三个前瞻性指标：是否停发1年期央票，是否重启逆回购以及新增外汇占款是否放量来判断年底流动性的真实走势。

一周A股盈利和产业政策观察上周，上证A股继续回调，沪深300和创业板跌幅较大，分别为-1.4%和-1.3%。2011年A股市场一致盈利预测沪深300、中小板和创业板分别下调0.3、0.4和0.2个百分点。行业方面，2011年盈利预测上调较大的行业是综合、建筑建材和纺织服装，盈利预测下调较大的行业是黑色金属、信息服务和商业贸易。

一周A股回顾与展望1，我们认为，十月下旬到十一月上旬的反弹和今年年中的反弹有两点不同。

一，政策预期兑现与否。今年年中反弹的推动力主要是投资者对政策放松的预期，但是市场对政策放松的预期在８月破灭，宏观调控持续、流动性持续趋紧、通胀持续超预期。本轮反弹的初始也是由于投资者对于政策放松的预期，区别是在货币政策层面也的确出现了微调。二，行业表现不同。上一轮反弹中投资者依然沿着经济向好后的行业景气轮动顺序来操作，周期股好于非周期股；而本次反弹中，行业上没有明显的分化特征，主要是超跌的小股票、成长股、主题投资（文化、环保）等，而周期股反弹不明显。此次反弹主要源于流动性好转，债券市场的流动性改善是实实在在的，我们预计股市的流动性也将逐渐转好，所以跌破前期低点2307的概率不大。

2，海外市场波动（尤其是欧洲）或成为导致股指下跌的超预期因素。我们认为欧洲问题的最终解决方案是ECB效仿美联储加足马力开启“印钞机”，但是此方案最大的阻力来自于德国。然而11月23日德国10年期国债的发行的流拍率高达35%。此现象表明市场对于“德国是欧债避风港”这一结论的怀疑。我们认为未来德国政府或松动之前强硬的态度，但是在情况没有变得足够悲观之前，德国政府不会有实际意义上的行动；也就是说欧洲在短期内依然可能出现让金融市场大幅波动的事件。

3，春节过后的2,3月份或是更好的股市投资窗口。1）债券市场启动一般领先股市的启动3到4个月。2008年债市的启动就领先于股市的启动大约4个月左右的时间。而在今年10月份左右，债券市场就已经开始启动。2）目前政策微调依然受到通货膨胀的干扰。传统上来说每年4季度末到春节后，食品价格都有上涨的可能性，而其上涨所带来的通货膨胀压力会对政策微调带来干扰。

4，警惕一致预期过于悲观的风险。我们注意到“流动性改善，企业业绩不佳，向上空间有限，向下幅度也不大”的观点正在逐步形成市场一致预期，并且在年末的券商策略会高峰期会得到强化。我们在此想提醒投资者高度一致预期可能存在过于悲观的风险。

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