瑞银证券中国目前有哪些正面支撑的

瑞银证券：中国目前有哪些正面支撑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月初，面对因银行间市场流动性收紧引发的极度悲观的市场情绪，我们曾发表报告《未来可能会有哪些意外之喜？》（2013年7月9日），指出未来在流动性、经济数据和政策方面可能会给市场带来惊喜。一个半个月后，市场对中国的情绪确实出现好转，恒生国企股指数上涨近13%。这期间发生了什么？银行间市场利率的回落比大多数人预计的更快（见图1），实体经济反弹力度强于市场预期，政府也公布了多项微调措施。现在，最重要的问题是经济复苏的力度能有多强、时间会持续多久。

流动性方面，我们认为很多人都误解了新一届政府的政策意图——他们认为，6月底的银行间市场流动性紧缩是政府想要对经济进行“压力测试”甚至“釜底抽薪”，以便启动艰难的改革。事实上，政府反复强调要保证今年7.5%的增长底线，并且迅速采取行动降低银行间市场利率、平复市场情绪。市场对流动性条件缓解的反应是正面的。

经济增长方面，7月份工业生产表现强于市场预期，伴随的是进口走强，房屋新开工大幅增长，发电量也出现反弹。我们认为，经济增长的回暖一定程度上反映了今年前几个月信贷强劲扩张的滞后效果（图2），而信贷也帮助推动了基础设施投资和房地产活动复苏（图3和图4），政府出台稳增长微调措施使企业信心增强、前景展望改善也对企业（尤其是原材料行业）补库存起到了一定作用。

但是如果你只有300的预算 经济复苏的力度能有多强、时间会持续多久？这取决于内、外需的强度以及未来的政策走向。在基准情景下，我们预计复苏势头将较为温和。考虑到人民币升值带来的负面影响、欧美经济仅呈现温和复苏、以及QE逐渐退出后新兴市场经济增长的不确定性，我们预计出口不会出现非常强劲的反弹。内需方面，尽管6月份以后政府放松了流动性，我们预计下半年社会融资规模口径下的广义信贷增速将较上半年有所放缓（见图2）、财政政策基调基本保持不变、而企业仍将继续面临产能过剩的问题。因此，我们预计信贷增速的放缓可能会拉低今年四季度乃至明年一季度的投资增速，但其负面影响可能会在一定程度上被出口的复苏所抵消。