瑞银证券中国该为外汇流入担忧吗呢

发挥他们的潜力 瑞银证券：中国该为外汇流入担忧吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

境外资本正重新流入中国，这在9月份外储的大幅增加六有所反映。在全球量化宽松的大环境中，预计未来还会有更多的资本流入中国。中国应该担心外汇流入吗？风险何在呢？我们的答案在量化宽松的背景下，由于中国更高的投资回报率和人民币升值预期，我们预计流入中国的境外资本将大规模增加。并且，市场认为中国进一步收紧资本管制的风险较小。这毫无疑问会给人民币汇率带来更大的压力，并大大增加控制升值步伐的难度。政府可能会继续实施目前的渐进式升值，但央行将在对冲操作和流动性管理方面面临越发严峻的挑战。如果流动性持续宽松且利率维持在低位，更严格的信贷控制将是保证贷款和通胀不至于失控的关键措施，但即便如此可能也不足以遏制资产泡沫。

资本流入：目前为止情况还不坏2010年第三季度中国的外汇储备增加了1940亿美元，其中9月份单月就增加了1010亿美元。在重重就此推断外资流入规模之前，我们必须注意到在这些以美元计的惊人数字背后，欧元及其他货币兑美元急剧升值所带来的重要影响（见图1）。当然，其他资本流动的大幅逆转也是外汇储备猛增的重要因素。9月份其他资本净流入了约200亿美元，扭转了今年5月到8月期间净流出的态势。

眼下资金流入量不小，但未来的规模只会更大。展望未来，我们预计量化宽松政策的后果之一便是更多的资金流入到新兴市场，而中国似乎也理所当然，原因包括其更高的投资回报率以及人民币升值预期。此外，中国股市的表现至今落后于其他大多数新兴市场，而且市场普遍认为由于中国已经对资本项目实行了全套的管制，进一步收紧管制的风险相对较小。此外，国内的银行和公司在过去通常都能找到漏洞来实现大规模的跨境资金流动。

人民币升值的压力和预期将进一步升温中国的汇率政策已经并且还将日益受到来自政治和投机两方面的攻击（见图2）。中国不愿加快人民币升值速度的做法已在国际上招致批评之声，而且还面临着来自美国方面的贸易保护措施的切实威胁。最近，预期中的美国量化宽松和美元的急速贬值更使人民币汇率置身于“货币战争”的中心。不过在当前的环境下，撇开人民币汇率低估的问题不谈，境外资本流入和升值预期本身就会是一个自我实现的过程。目前，人民币加快升值步伐很可能刺激更多资金流入中国、从而进一步加大人民币的升值压力。