瑞银证券中国经济评论出口恢复强劲增长政策

瑞银证券：中国经济评论 出口恢复强劲增长 政策会很快转向么？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据2009年12月中国的出口额较去年同期增长了17.7%，进口额则大幅增长了56%，均远高于市场预期。按实际贸易量计，我们估计出口较去年同期增长了27%，而进口增长了38%。由于过去12个月中进口价格大幅反弹，因此进口和出口在实际贸易量增速间的差距要远远小于在贸易金额增速间的差距。

动态与静态站在搜索引擎的表现相当。 中国对主要市场的出口额均在一年前较低的基数上大幅增长，但复苏的程度超出了基数效应。经季节调整后的实际出口较11月份增长了11%，并且12月份对主要市场的出口额均比危机前的水平(2007年12月份)显著增长—对美国增长了11%，对东盟增长了34%，对欧盟增长了6%，对日本增长了8%。

对加工贸易原材料和大宗商品的进口量继续大幅增长，一定程度上得益于去年同期的低基数。而其中一些大宗商品的进口量，包括铁矿石(6,200万吨)、大豆和原油等，已达到或接近历史最高点。除大宗商品外，机械和钢材进口量也强劲反弹，并且汽车进口量大幅增长，这些都反映了强劲的国内需求。

2009年11月份以来，加工贸易原材料的进口（主要来自除日本外的亚洲地区）出现了非常强劲的反弹。我们认为塑料、橡胶和电子等典型原材料进口的急剧增长预示着未来几个月加工贸易型出口的增长将会非常强劲。一年前，即2008年11月，加工贸易原材料进口的暴跌领先出口暴跌约2个月左右。

对政策的影响考虑到低基数效应、强劲的加工贸易原材料进口和令人鼓舞的美国零售额数据，我们预计在12月份的增长好于预期之后，出口将在2010年1季度同比增长%。鉴于近期围绕着政策紧缩已经出现了许多猜测和担忧，强于预期的外贸数据可能会令市场相信政府将会更快地收紧宏观政策。

假如1季度出口增速最终达到30%左右，并且外部需求的复苏看起来也是可持续的，我们认为政府确实会更有理由收紧国内政策，时间点可能在2010年2季度。然而，政府的政策不会因为单月数据迅速调整，不管该数据有多么强劲。因此，未来个月中，我们仍然认为货币政策和房地产政策方面的紧缩力度不会超出已有的预期。

货币政策方面，我们预计政府将会警告商业银行不要在1季度急于放贷，尽管如此，1季度的月度新增贷款额仍可能达到1万亿元左右。我们预计未来几个月中人民银行将重新开始从市场上逐步回收流动性、并逐步抬高央票收益率，并且可能会在2010年1季度上调存款准备金率。但我们预计在2010年2季度末之前不会上调存贷款基准利率，未来几个月也不会有更严格的信贷控制。

至于房地产行业，我们认为政府将会继续试图抑制房地产行业的“投机”活动，但与此同时会继续支持成交量和开发建设活动的增长。因此，虽然第二套房贷政策将执行更为严格，我们认为政府不会进一步提高房贷首付比例或推出社会上广泛讨论的物业税，也不会限制对开发商的正常贷款。此外，我们预计政府将在未来几个月中进一步采取措施增加房地产供给，包括增加用于保障性住房建设的财政支出、增加土地供应等。

人民币汇率方面，在政府决定让人民币重新开始逐步升值之前，出口必须保持一段时期(超过几个月)的快速增长，但这不是唯一的重要因素。我们认为政府在人民币升值方面的决定还将会考虑全球经济复苏的可持续性和贸易保护主义威胁。换言之，我们仍然预计未来个月人民币/美元汇率将保持不变，并在2010年下半年升值5%左右。

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