瑞银证券临近拐点月份宏观数据前瞻哈

瑞银证券：临近拐点？– 6月份宏观数据前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济评论临近拐点？–6月份宏观数据前瞻我们预计6月份CPI同比增长达6.4%，而实体经济活动进一步放缓。随着这些数据的公布，市场的焦虑情绪可能也会达到顶点。我们预计7月份CPI同比增长率仍将在6%以上，而经济增长将会企稳。

6月份CPI备受关注，我们预计其比去年同期增长6.4%。猪肉价格在6月份大幅上涨，抵消了蔬菜价格的持续下跌。因此，我们预计食品价格同比上涨超过14%（见图1）。非食品价格同比增长率预计将微升至2.9%，大宗商品价格的下跌帮助减缓了非食品价格的通胀压力。

还打人 经济活动方面，上周公布的6月份PMI数据显示经济增长势头企稳。制造业PMI跌至50.9，但经我们进一步季节调整后，其跌幅较为缓和。库存相对新订单的比率已经下滑。我们预计去库存将在7月份继续。

我们预计由于外需放缓、出口将走弱，而国内的去库存也将抑制进口的增长。尽管如此，我们预计6月份外贸顺差将达135亿美元。

由于库存得到消化，工业生产环比增速企稳，而固定资产投资依然强劲增长。今年以来工业企业利润同比增长了28%，这应当有助于维持企业的资本开支，即便对地方融资平台贷款的减少抑制了政府相关的基础设施投资。房地产行业投资仍相当强劲，房屋销售和新开工情况仍表现得较为韧性。尽管汽车销量可能有所反弹，但我们认为通胀上升已经侵蚀了城镇居民实际收入和消费的增长。

由于库存调整、工业生产放缓，我们估算二季度GDP同比增长率将下滑到9.5%左右（经季节性调整后的环比折年率为8%）。我们相信目前的增长放缓是暂时现象。随着去库存到位、保障房建设速度开始加快，并且信贷条件从流量和环比的角度看有所改善，我们预计三季度GDP环比增长率将有所反弹，但同比增长率仍将小幅降至9.3%。

6月份银行贷款同比增速进一步放慢，但二季度的信贷投放已较一季度环比复苏（见图2），且正朝着16%的年增长目标迈进。6月份存款准备金率的意外上调造成了银行间市场流动性极为紧张，这在一定程度上表明经济中对银行信贷的需求以及银行投放信贷的意愿依然旺盛。另一方面，银行理财产品的增长可能会继续扭曲存款增速数据。

经济增长正接近拐点吗？我们认为的确如此。我们预计去库存将在7月份继续，但整个去库存过程预计将在夏季结束。随着三季度保障房建设速度加快，以及信贷流量企稳并反弹，我们认为工业生产的环比增速将会反弹。因此，我们认为三季度GDP环比增速也应回升到9%左右。

宏观政策也到了拐点吗？不见得。由于月份CPI突破并维持在6%以上，我们预计本月央行会再次加息。随着外汇流入放慢和用于对冲外汇流入的央票发行规模扩大，我们预计今年剩余时间内存款准备金率上调的次数将会减少。信贷增长（以及社会融资总量）是最重要的货币政策工具，我们认为之前设定的2011年信贷增长16%（和社会融资总量增长约14万亿元）的目标将维持不变。但如前所述，继续执行现有的目标意味着按流量计信贷投放将不会像一季度那么紧张，从而支撑2011年下半年经济的持续较快增长。

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