瑞银证券两大增长引擎仍然强劲不要期待政策物业

瑞银证券：两大增长引擎仍然强劲 不要期待政策放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今天的数据显示7月份中国的出口和房地产建设活动增长均强于预期。对中国经济“硬着陆”的担忧主要是考虑到房地产行业可能会急剧下滑、出口复苏可能会昙花一现。然而现在看来，虽然出口增速在放缓，而房地产行业的数据也预示未来将会走弱，但这两大经济增长引擎的表现好于人们的预期。这浇灭了市场上对于政府放松政策的预期。

房地产在房地产调控政策宣布了三个月之后，尽管房地产销售面积下跌、房价与上月持平，但房地产新开工面积和施工面积依然强劲增长(见图)。7月份房地产销售面积同比下跌了15.4%(5、6月份同比下跌了3%左右)，但房地产新开工面积和施工面积同比分别强劲增长了66.5%和43.6%。不过，在7月份房地产销售面积加速下跌以及新开工及施工面积强劲增长的背后，基数效应的影响不容忽视。经季节因素调整后，7月份房地产销售面积的下滑幅度要温和许多，而新开工及施工面积的增长势头在减弱。

5G免费空间独领盘行业之首 随着房地产调控政策继续贯彻执行，我们认为其对房价和房地产建设活动的影响还会继续释放。我们预计未来几个月房地产新开工面积和总体建设活动将进一步减弱，到2010年4季度新开工面积可能出现同比下降。但眼下房地产建设活动所表现出的韧性应该会缓解以保增长的名义要求放松政策的压力。

我们的瑞银房地产建设活动指数重新上扬，但钢材的表观消费量已出现同比下跌(见图3)。这两个历来关联度很高的指标出现背离可能是由以下因素造成的：(1)房地产行业以外的钢材需求疲弱，如基础设施建设和汽车行业的用钢需求；(2)我们估算出的库存调整没有完全反映实际的去库存程度。

外贸7月份出口增速放缓，但38%的同比增幅仍高于预期，得益于来自几乎所有主要贸易伙伴的强劲需求(见图4)。我们估算7月份出口实际贸易量同比增长了36%左右。随着G3经济体需求复苏的步伐放缓，我们预计未来几个月中国的出口增速将减缓(加工贸易进口的疲弱在一定程度上已预示了这一点)。但眼下出口的表现仍然强劲，这的确浇灭了市场对于政府在短期内放松政策的期望。

7月份进口额同比增幅23%，弱于预期，一定程度上是由于石油进口出人意料的下降。中国的石油进口最近几个月波动很大。投资和重工业生产放缓导致大宗商品进口大幅回落，从而使得整体进口减速。虽然汽车、机械设备和其他投资品的进口仍强劲增长，但加工贸易原料进口快速放缓，预示着未来中国加工贸易出口将会走弱。

随着出口强劲增长，贸易顺差再度扩大，人民币持续升值的基本面压力再次显现。鉴于7月份CPI通胀率预计将由于食品价格上涨的推动而超过3%，而政府又并不愿意加息，我们认为出口的强劲表现将会在未来1~2个月支持人民币加快升值步伐(兑美元升值%)。