瑞银证券中国货币政策手册第二版的

瑞银证券：中国货币政策手册(第二版） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国货币政策手册（第二版）一、概览与摘要二、背景三、货币政策目标及工具四、利率五、外汇流入、资本管制、汇率和对冲操作六、流动性、货币供应和资产价格七、前景与风险一、概览与摘要在前瑞银亚洲和中国首席经济学家JonathanAnderson发表了《中国货币政策手册》四年之后，货币政策依然是有关中国经济最有意思也最被误解的领域之一。眼下，中国货币政策所扮演的角色及其走向再度成为引起人们困惑和激烈辩论的话题，这促使我们决定发表一个更新版。

就连动物园里的北极熊也扛不住低温必须待在室内避寒。美国相关部门气象预测在当地时间1月8日指出 在中国这样一个汇率受到严格管制且经济中的关键领域仍受行政控制和指导的国家，货币政策是如何运作的？货币政策由谁控制，又以哪些变量为目标？央行使用哪些政策工具、试图实现哪些政策目标？央行能否有效控制利率和流动性？央行如何影响增长和通胀？本报告对上述问题进行了详细探讨，部分总结了我们过去几年在货币和金融市场方面所做的许多研究工作。主要结论如下：

对于中国货币政策的困惑常常是由于对主要政策目标和工具以及人民银行所扮演的角色的认识混乱。人民银行执行货币政策，但掌握最终决策权的是国务院。货币政策被赋予一系列广泛的政策目标，包括促进经济增长、保持价格和金融稳定以及调整经济结构。与此同时，政府也利用包括行政手段在内的其它工具来控制通胀——在其它国家，通胀通常是中央银行和货币政策主要针对的目标。

中国仍主要依赖数量型工具而非利率等价格型工具来实现货币政策目标。人民银行以基础货币为中间工具，通过调节基础货币供应并采取信贷额度控制来实现广义货币总量的目标。由于企业和银行的公有制带来一定的扭曲，数量型管理工具而不是利率工具可能更适用于中国。但对商业银行信贷的直接行政控制可以被逃避，而且显然造成扭曲。当然，整体银行体系已经逐渐摒弃了20年前那种无所不在的指令性信贷计划。

2007年以来，人民银行频繁使用商业银行法定存款准备金率，结合公开市场操作，来对冲外汇流入并管理基础货币流动性。随着外汇储备继续增加，我们预计人民银行将继续提高存款准备金率并发行央票，短期内存款准备金率没有“上限”。最终，不断提高的存款准备金率给银行系统带来的成本问题将开始凸显，打那时我们预计人民银行将要么采用其它对冲工具，要么逐步退出对冲操作。

中国已经放开了货币市场和债券市场利率，但仍然控制银行贷款利率，并且实际上固定了存款利率。由于人民银行采用数量型的货币政策目标，因此基准利率工具使用得并不多。一旦调整利率，其影响经常被误解。由于利率水平处于非常低的水平，小幅调整利率对信贷和经济增长几乎没有影响。

人为压低存款利率对经济的确有影响，但中国的高储蓄率是造成整体利率水平偏低的主要原因。在当前的环境下，过快地实行利率市场化或许难以达到理想的效果，除非结构性改革可以减少经济中的扭曲、降低储蓄率。

在中国争辩得最多也是最令人疑惑的问题之一就是其准固定汇率制、大幅增加的外汇储备、以及为消除由此产生的流动性而进行的国内对冲操作。

中国的货币政策是如何运作的？

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