瑞银证券中国出口复苏能一如既往吗哈

瑞银证券：中国出口复苏能一如既往吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计2014年全球经济增长将在美国和欧盟复苏的带动下回升。这将促进中国（以及其他新兴经济体）出口走强,然而其他不利因素的存在会限制中国出口复苏力度。

年初至今人民币实际有效汇率升值幅度达7%左右，我们认为短期内人民币汇率贬值的空间也十分有限。人民币升值可能会拖累2014年中国的出口表现。

美国经济增长对进口的依赖度可能正在下降、欧盟从其他国家/地区的进口似乎也在减少。两者都可能削弱中国出口复苏力度。

第二阶段是做模组 中国在全球出口中的份额持续上升，但在G3经济体中的份额要么趋平要么下降。由发达国家带动的经济复苏对中国出口的促进可能不如以往，其对新兴经济体产生的积极影响也可能会被退出QE的负面影响部分抵消。

2014年全球经济增长可能会在美国走强、欧盟好转的带动下回升，这一点已基本成为市场共识。发达国家经济走强通常会利好出口导向型的亚洲国家，包括中国。这一情况是否会在2014年如期发生、对中国利好的程度有多大仍存在一些争议。许多分析人士认为全球经济可能正经历者一些结构性调整，这可能会削弱中国出口复苏的力度。许多微观层面的证据也显示中国的一些出口竞争力下降。基于对最新全球贸易数据的深入分析，我们获得了以下发现。

需求复苏仍比汇率更重要我们通过回归分析发现中国出口增长对全球需求变化十分敏感。历史上，全球需求增长1个百分点会带动中国实际出口增速提高4个百分点。另一方面，出口价格上涨会对实际出口需求产生显著的负面影响。从这个角度来讲，2013年前8个月里中国实际有效汇率升值幅度近7%（主要发生在上半年，见图1）的确令人担忧。

然而，全球需求虽然有所复苏、但仍属羸弱，全球范围（包括中国）存在着产能过剩，因此我们认为出口商不太可能把实际有效汇率的全部（或大部分）升值幅度转移到出口价格上。过去几年的经验似乎也支持这一观点。相应地，出口商的利润率可能会受到挤压。

综合考虑需求复苏以及人民币升值，我们认为2014年中国出口仍会受到积极影响。实际上，我们预计净出口将拉动2014年经济增长0.2个百分点左右。